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信用债风险引发利率债抛压!险资配债窗口来临(3)

  从中长期看,固定收益研究团队近日发布报告认为,从宏观大环境来看,AAA级国企债券违约的影响绝不仅仅局限于债券市场,而是在于整个广义流动性体系。该报告提出,紧货币过度到紧信用,一旦货币政策开始持续回落,在狭义流动性层面,可能需要考虑重新宽松,利率债也将逐步受益。也即,收益率明年可能会开始下行。

  中金公司报告的逻辑在于,今年疫情背景下,货币政策先松后紧。货币市场利率和债券利率高于年初。当年从经济动能来看,并未受到太多紧货币的影响。主要是今年投放和国债地方债等发行较大,从广义流动性的角度(社融和M2增速)还比较高。这一点类似于2017年。当年央行为了去杠杆,收紧狭义流动性,货币市场利率和债券利率持续升高,但当年贷款利率和非标利率保持平稳,整体信用扩张比较顺畅,经济动能并未受到太多影响。

  “但往后看,我们认为情况会开始类似于2018年。”中金报告称。2018年当年,由于非标持续压缩,信贷开始收紧,影子银行也相应收缩,整体广义流动性(社融和M2)增速逐步回落,即出现了紧信用的特征。当年也开始出现不少违约事件,造成信用债净增量也比较低迷。紧信用的格局对经济造成冲击,股市也相应走弱,所以2018年央行反而在货币市场层面开始放松,货币市场利率和债券收益率逐步走低。而当年贷款和非标利率是上升的,反映了广义流动性的收紧。因此当年其实是广义紧,狭义松的格局。

  “我们预计2021年可能也类似于这样的格局。即明年信贷额度可能没有那么宽松,财政刺激力度也会减弱,叠加利率上升以及信用风险出现后,信用债净增量也会比今年减弱。明年社融和M2增速会出现逐步回落的现象,也相当于紧信用的过程。”中金报告称,这个过程可能会对经济有一定的负面影响,从而最终使得货币政策需要考虑重新放松。因此货币市场利率和利率债收益率明年可能会开始下行。“最近信用债事件拖累利率债收益率上升,我们认为就是一个很好的低吸机会,翻过年来,利率债明年会有一定的交易机会。”

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