正规股票配资资讯网

财惠穗配资 赤赢配资 亿配资 米涂配资

怎么理解货币政策“动态微调”

2020-08-29 23:11栏目:期货配资
TAG:

怎么理解货币政策“动态微调”?怎样理解货币政策“动态微调”?如何理解货币政策“动态微调”?

如何理解微调?我们认为主要以公开市场操作为主,搭配使用汇率政策和窗口指导等。我们的理由在于:其一,从字面上理解,“微调”也就隐含着原来的方向不会变化,即基本排除加息(加息即意味着货币政策方向掉转)可能;并且目前中国经济还处于复苏初期,经济持续回升基础尚不稳固,面临的困难和挑战仍然很多,此时货币政策还未到转向的时候,故微调货币政策只能选择公开市场操作手段;其二,上半年信贷大幅扩张,货币供应量高速增长的副作用显现,通胀预期逐渐升温,资产泡沫开始积聚,有必要对目前货币政策进行微调,及时发现和解决苗头性问题。因此,更加市场化、更加灵活的公开市场操作自然成为央行进行“微调”的主要手段,它可以根据宏观经济形势变化随时调整,可以更加具有针对性,这在经济复苏的敏感时期更加有效。其三,自2008年下半年政府以财政和货币扩张性政策刺激经济以来,汇率政策有意被“闲置”起来,美元兑人民币汇率中间价持续稳定在6.84左右将近一年,而之前两年里美元对人民币汇率均保持升值10.6%。我们认为后续人民币汇率将打破中性状态,逐步贬值5%-10%的可能性较大,货币政策微调应该包含这部分内容。

实际上,从过去的一个月来看,央行公开市场操作已经有所调整。从工具来看,为了应对信贷和货币供应量超预期增长,以及外汇占款骤增,暂停8个月的1年央票发行重新启动,截至8月9日,1年央票保持每周发行一次,发行规模达到1180亿。此外,针对个别银行过度投放信贷,以及季末冲时点现象,央行还计划在9月底发行1000亿的1年期定向央票。从利率来看,近期公开市场操作增强了利率弹性,7月以来,回购以及央票招标利率都出现不同程度的上升,在IPO重启的新市场环境中,有效地引导了市场预期,发挥了市场利率调节资金供求关系的作用。以上这些变化,使得央行公开市场操作工具更加丰富,调控手段更加灵活。

我们认为下半年央行公开市场操作,将在维持现有节奏和力度的情况下进行期限配置调整,主要通过增加1年央票发行来替换3个月和6个月央票,重新确立1年央票的主导性地位;短期内3年央票发行重启的可能性不大,只有当信贷继续超预期增长,以及外汇占款超预期增加,导致流动性过度充裕的情况下,3年央票才有可能重新启动;定向央票发行则主要取决于下半年信贷增长情况,如果再出现天量(过万亿)新增信贷,或者出现明显的季末冲时点现象或个别银行继续高速放贷,则定向央票发行还会出现。

在货币政策进行“动态微调”的环境下,下半年新增信贷变化情况成为市场关注的焦点。我们认为,下半年新增信贷总体来看将适度收缩,结构继续改善。主要理由如下:

第一,监管层对信贷风险控制有所强化。监管层对信贷风险控制主要体现在两个方面。一是信贷资金流向方面,如近期银监会发布的《固定资产贷款管理暂行办法》,进一步加强了对固定资产贷款业务的监督管理,以确保固定资产贷款资金真正用于实体经济之需。另一方面是坏账控制以及资本充足率方面,银监会要求银行业金融机构按照审慎监管标准,严守授信集中度、资本充足率、拨备覆盖率等指标的底线。如最近银监会加强对银行资本充足率的要求,银行间交叉持有的次级债打折计入或者不计入资本金,不鼓励银行以发债补充附属资本,口头要求中小银行资本充足率必须达到12%。

第二,下半年银行放贷意愿将下降。上半年新增信贷规模达到7.37万亿,已经远超年初制定的5万亿目标,各银行的年度信贷任务基本上已经完成,甚至超额完成。此外,与年初监管层鼓励放贷不同,目前监管层态度已经转变,控制风险已放在首位,这也将促使银行在信贷投放方面更加谨慎。从收益方面来看,经过之前债市的调整,债券市场收益水平已具吸引力,与贷款收益相比已经毫不逊色。目前10年期国债、金融债收益已经处于3年多来的历史均值附近,而贷款基准利率却接近于历史低值。截至8月7日,10年国债收益水平为3.52%,考虑到免税因素收益高达4.6%,已接近同期限的优惠后贷款收益水平,而且流动性上更优。因此,下半年银行在信贷投放方面积极性将明显低于上半年。

第三,“虚假”贷款将减少。一方面,投机股市、楼市的“虚假”贷款将减少。原因是:监管层对信贷资金流向控制更严,如近期银监会发布的《固定资产贷款管理暂行办法》,这使得“虚假”贷款操作更加困难;股市、楼市泡沫隐现,投机风险加大,这使得“虚假”贷款能够获得的收益/风险比大大降低。另一方面,票据融资套利将减少,主要原因是近期短期利率水平的上行,使得票据融资套利空间不再存在,票据融资“空转”现象将得到遏制,这意味着随着1季度投放的票据融资大量到期,信贷余额中的票据融资占比将大幅下降,取而代之的是中长期贷款信贷余额占比继续上升。

第四,消费信贷将放缓。随着楼市、车市回暖,上半年消费信贷出现快速增长,其占总贷款余额比例也相应快速回升,截至6月其占比达到11.6%。但是,这种情况在下半年将难以持续。由于消费信贷以购房信贷为主,而近期楼价快速上涨已经使购房需求大为萎缩,再加上近日六部委纷纷警示楼市风险,这些都影响下半年的消费信贷。

综上所述,预计下半年新增信贷总体来看将适度收缩,月均新增信贷将为5000亿左右,年新增信贷为10万亿左右,年增速将为33%左右。从信贷结构上来看,将继续改善,票据融资占比将下降,中长期贷款继续增加。

更多理解货币政策“动态微调”知识请关注股票知识网