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如何解析转型宏观和周期宏观

2020-08-26 12:13栏目:黄金配资
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分析框架:转型宏观和周期宏观

2014年启动的牛市出现了经济基本面往下走,股市往上走。这不禁让我们思考一个问题:经济和股市是什么关系?经济增速往下走,股市能否往上走?

实际上这样的案例很多,比如1975-1980年的日本、1986-1990年的台湾、1999-2006年的韩国,中国历史上也曾发生过,比如1996-2001年。这些牛市跟分子驱动的“周期牛”有很大不同,属于分母驱动的“转型牛”“改革牛”,它对应的分析框架是“转型时钟”和“转型宏观”。

经济时钟是业界做大势研判和资产配置的基础方法。根据我们研究全球和中国经济史发现,经济时钟有两类:转型时钟和周期时钟,其所适用的环境、对应的大类资产配置逻辑是不同的。

“周期时钟”描述的是潜在增长率(增长平台)和动力结构不变时,比如2003-2007年,处于改革红利释放期,高增长低通胀。

“周期宏观”重点观察快变量(存货、产能利用率、货币政策)。

传统“周期宏观”下的大类资产配置逻辑是:产能过剩、经济萧条→产能出清、货币政策衰退宽松、利率下降→债牛→经济复苏、股牛。

“周期牛”的演进规律是政策底→市场底→经济底。

“转型时钟”描述的是潜在增长率或动力结构改变时,比如中国1996-2001年、2010—2017年,处于改革攻坚期和转型阵痛期。国外的例子有日本1970-1980年,中国台湾1983-1992年,韩国1992-2002年等。

“转型宏观”需要综合观察快变量和慢变量(人口和房地产周期),到达拐点后,慢变量变快了。

“转型宏观”的大类资产配置逻辑是:旧增长模式拒绝出清,加杠杆负债循环,经济增速往下走但无风险利率往上走,股债双熊→改革破旧立新,政策放松,无风险利率下降,风险偏好提升,股债双牛。

“转型牛”“改革牛”演进规律是改革底、无风险利率顶→市场底→经济底。

没有最好的分析框架,只有最适合的分析框架。经济转型期,“转型宏观”系统地回答了增速换挡期的经济形势、结构性衰退与成长、改革宏调取向、大牛市催化剂、资产配置策略等关键性问题。“转型宏观”框架需要把长期与短期、改革与经济、宏观与中观、实体与货币等进行打通。

2014年属于典型的“转型宏观”和“转型牛”“改革牛”。其它经典案例还有中国1996-1999年、日本1975-1980年、中国台湾1986-1990年、韩国1999-2006年,等。这些时间段均出现了经济增速下降但股市大幅走牛的情况,核心在分母驱动,而非分子驱动。“转型牛”“改革牛”的典型事实是:经济转型、结构巨变、出清加快、改革提速、政策放松、利率下降、金融风险拆弹、估值修复。

最后需要强调的是,“周期宏观”和“转型宏观”实际上都属于完整宏观分析框架的重要部分,只是不同发展阶段其观察重点不同。由于市场对2003-2007年的“周期宏观”印象过于深刻,而忽视了“转型宏观”。

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